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赶上以纸代塑风口的五洲纸业

发布日期： 来源：印刷企业PLA材料可通过传统的挤出、吹塑、注塑、3D打印等成型方式进行加工家

今天来聊聊一家即将上市的造纸企业，主打特种纸，标签材料巨头艾利公司是它的大客户。它来自浙江省衢州市衢江区——衢州五洲特种纸业股份有限公司。

主做食品纸的五洲纸业

五洲纸业上市招股书显示：我国特种纸产业高度集中于浙江、山东、河南、江苏、广东等地。2017年，这5个省份的特种纸产量超过500万吨，占全国的3/4以上。其中，浙江省的产量超过200万吨。而衢州市是“浙江省特种纸产业基地”，产业集聚效应突出。

别的不说，2018年4月上市的仙鹤股份年特种纸产量超过50万吨，即将上市的五洲纸业年产量超过30万吨。两家加起来就有80多万吨，占浙江省特种纸产量的约40%。

五洲纸业成立于2008年1月，于2018年6月，也就是仙鹤纸业挂牌上市2个月后，完成股份制改造，开始上市冲刺。

与拥有9大产品线，客户遍及烟包、标签、电气、书刊印刷、食品包装、商业印刷等众多领域的仙鹤股份不同，五洲纸业只有三大系列产品：食品包装纸、格拉辛纸和描图纸。其中，食品包装纸又是重中之重。

2018年，五洲纸业共生产特种纸31.38万吨。其中，食品包装纸为25.75万吨，占比82.06%；格拉辛纸为5.06万吨，占比16.12%；描图纸只有0.57万吨，占比1.82%。

五洲纸业的产量结构

从销售额来看，2018年五洲纸业共实现主营业务收入21.06亿。其中，食品包装纸为16.36亿，占比77.72%；格拉辛纸为4.03亿，占比19.16%；描图纸为6481.50万，占比3.08%。

2019年上半年，食品包装纸的营收占比有所降低，但仍有68.37%。

五洲纸业的食品包装纸特色十分鲜明，主要用于纸杯、面碗、餐盒生产，终端用户行业涵盖饮料、方便面、外卖及部分休闲食品等。

简单说来，其食品包装纸主要可以被归结为方便食品和餐饮包装用纸。

在以纸代塑呼声日渐并丧失了产物形象及商场高涨的当下，五洲纸业似乎恰好赶上了一个时代的“风口”。

在五洲纸业的前五大客户中，康师傅的关联企业、“顶正系”的代表——杭州顶正包材有限公司，牢牢占据了第一的位置。

年上半年，杭州顶正分别为五洲纸业贡献销售额2.54亿、3.17亿、3.94亿、1.70亿，在其营收中的占比稳定在15%以上。

杭州顶正采购的是食品包装纸。显而易见，其中的绝大部分会被用于生产康师傅方便面的纸碗、纸杯。

五洲纸业的第二大客户也相当稳定：自2016年以来，一直是标签材料巨头艾利公司。年上半年，艾利分别为五洲纸业贡献销售额1.80亿、1.55亿、1.80亿、1.01亿，在其营收中的占比最高为10.95%，最低也有8.33%。

艾利采购的是格拉辛纸，也就是标签离型纸的生产材料。

值得注意的是，艾利也是仙鹤股份大客户。2019年上半年，它从仙鹤股份的采购额为4348.42万，比五洲纸业少一些。

衢州一条街两侧的两家企业，五洲纸业及仙鹤股份，都是全球第一大标签材料巨头的供应商，是不是很令人意外？

五洲纸业的硬实力

除了杭州顶正和艾利，五洲纸业的其他一些大客户，实力也相当不错。

比如，其食品包装纸用户中，除了杭州顶正，还有同样隶属于顶新集团的杭州禾康包装。2016年，五洲纸业对杭州禾康包装的销售额为5738.25万。

统一集团旗下的纸碗、纸杯生产企业统奕包装，也是五洲纸业的大客户之一。

年上半年，五洲纸业对统奕包装的销售额分别为7373.46万、9394.96万、4268.30万，同样十分可观。

能够同时成为康师傅和统一集团两大方便面巨头的包装用纸供应商，难怪五洲纸业食品包装纸产销规模均十分可观。

有了这些实力派的大客户做后盾，五洲纸业自身的硬实力又如何？下面开始上数据。

先来看资产。截止2019年6月末，五洲纸业的资产总计为22.17亿，归属于母公司所有者权益（简称“净资产”）为8.69亿，资产负债率为60.81%。

以造纸圈的标准来衡量，五洲纸业的资产规模并不算大。超过60%的资产负债率，在准上市企业中，则算是较高水平。

与2016年末相比，五洲纸业的资产总计增长了53.90%，净资产增长了188.43%，资产负债率则降低了18.28个百分点。

再来看营收。2016年，五洲纸业的营收为16.40亿。2017年凌源，同比增长13.47%，达到18.61亿；2018年，再增15.48%，达到21.49亿。

连续两年超过10%的正增长，不算很快，但表现足够稳健。2019年上半年，其营收为11.18亿。

接下来看盈利。2016年，五洲纸业的净利润为1.03亿；2017年，同比大涨66.17%，达到1.72亿；2018年，微降3.66%，为1.65亿。

2018年与2016年相比，五洲纸业的净利润增长60.08%，比同期营收增速高出29.05个百分点。2019年上半年，其净利润为5970.42万。

最后来看利润率。2016年，五洲纸业的净利润率为6.30%；2017年，升至9.22%，达到近年来的高点。随后，连续走低，2018年和2019年上半年分别为7.69%、5.34%。

这样的利润率，在上市公司中算不上很出螺钉色，比一街之隔的仙鹤股份也要低一些。比如，2019年仙鹤股份的净利润率为9.63%。

五洲纸业的利润率情况

五洲纸业毛利率的走势，与净利润率基本一致：2016年为18.96%，2017年升至高点20.12%。随后，连续下滑，2018年和2019年上半年分别为16.88%、15.55%。

这样的毛利率水平，同样算不上很高。以印刷圈为参照，大致与部分以低毛利著称的纸箱企业差不多。

当然了，造纸企业原本就具有规模大、毛利低的特点。像五洲纸业一样一年收入20多个亿，在印刷圈已经算是大企业，在造纸圈却最多只能算是中等。

至于15%-20%的毛利率，在造纸圈已经算是主流偏上水平。

紧抓“以纸代塑”的风口

看完五洲纸业食品包装纸在纸杯、面碗、餐盒等终端产品上的应用，相信不少老板的脑海中都会不由自主地冒出四个字：以纸代塑。

自2018年以来，随着全面禁塑呼声日渐升高，以及海南率先出台政策全面禁止一次性不可降解塑料制品的生产和使用，印刷包装圈对“以纸代塑”市场的关注快速升温。不少老板都认为，禁塑腾退出来的市场空间，为印刷包装新车报价企业带来了难得的发展机遇。

以裕同、吉宏为代表的圈内企业则率先行动，抢抓机遇。

前者在四川、海南、广西等地布局了4个环保纸塑产品生产基地和1个原材料生产基地。并在刚刚发布的半年报中，将“紧随全球禁塑浪潮，大力发展环保产业”，作为上半年第一项重点工作进行阐述。

今年月，裕同环保纸塑产品实现测出的机械性能数据不但取决于材料本身营收7785.34万，同比增长13.86%。

后者则斥资数千万收购了安徽维致环保，一家以纸杯、纸碗、汉堡盒、汉堡包纸等产品为主打的企业。并在位于湖北孝感、河北廊坊、福建厦门的三个募投项目中，布局了纸杯、纸碗以及食品级纸盒、环保纸袋等产品，以抢住全面禁塑带来的市场替代机会。

相对于裕同、吉宏，原本就处于产业链上游，在食品包装纸方面实力雄厚的五洲纸业，如何看待“以纸代塑”带来的机遇？

那自然是：相当看好。

在招股书中，五洲纸业首先详细罗列了2018年以来，全球主要国家和地区以及国内部分省市出台的禁塑令，并以麦当劳、肯德基、星巴克、希尔顿、宜家等全球知名公司的禁塑举措为例证。

同时，它还分析了当前国内餐饮外卖、连锁快餐、休闲食品、软饮热饮、方便面等行业的发展态势，及其对食品包装的需求和其中蕴含的“以纸代塑”的机会。

或许正是为看得见的“风口”所激励，五洲纸业IPO募集棕榈床垫资金的重点投资项目其实只有一个：年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目，位于江西九江，计划使用募集资金4.45亿。

目前，五洲纸业食品包装纸的年产能为25.88万吨，2016年以来的产能利用率持续保持在95%以上。募投项目建成后，其食品包装纸产能将一举增加近80%。

在三好同学看来，即使有“以纸代塑”的机遇在，如何尽快消化大幅增加的产能，恐怕也需要费一番功夫。

因为过于明显的“风口”，往往会招致竞争者蜂拥而入。一方面，其他食品包装纸生产企业，如被五洲纸业点名的竞争对手太阳纸业、宁波中华、宜宾纸业，也可能进行产能扩张。另一方面，像裕同这样的大佬，试图从全产业链掌控环保纸塑产品的生产，开始向原材料生产的上游延伸。这就将其从五洲纸业等材料供应商的潜在客户，变成了竞争对手。

无论如何，“风口”就在那里。有追求、有野心的老板，都不会主动放弃。至于谁能够笑到最后，比拼的还是格局跟实力。

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